☉文/漁樵夫

2022年對中國來說，將是至為關鍵的一年。中共二十大舉行前後，政治色彩十分濃厚。「換屆之年」的經濟運行狀況如何，直接關係到「政治之年」社會的穩定。瘟疫改變歷史進程和世界政經版圖的事件不勝枚舉，在後疫情時代的2022年，中國經濟面臨諸多問題，這一年中國經濟復蘇之路註定不會一帆風順。下好「改革棋」，走好「平衡木」，重構經濟與行業版圖，均為題中之義。

2022年是人類抗擊疫情的第三年，亦將是各國經濟政策全面重啟之年。這一年，中國不僅將迎來冬奧會，執政黨更進入至關重要的「換屆年」——召開具有歷史意義的中共二十大，經濟維穩任務可謂不容有失。

2021年尾落幕的中央經濟工作會議亦坦承：中國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力。世紀疫情衝擊下，百年變局加速演進，內外環境更趨複雜嚴峻和不確定。

有經濟學者分析，當此關鍵年份，經濟至少有九大挑戰橫亙其前：

其一、疫情延宕

儘管全球抗疫已進入第三個年頭，但2022年，全球經濟料仍將處在新冠疫情陰影之中，未來疫情如何演繹將決定2022年全球經濟復蘇圖景。

自2021年10月起，疫情進入第四波上升期，「毒王」奧密克戎橫空出世，更增抗疫變數。目前，奧密克戎已向歐洲和美洲迅速蔓延，對第四波疫情形成推波助瀾效應。

2022年初，中國還將舉行冬奧會和冬殘奧會。根據2021年東京夏季奧運會和夏季殘奧會經驗，日本新增病例從奧運會前的每日千例，勁增到奧運會期間的每日過萬例、甚至2萬多例，可見未來中國冬奧防疫抗疫壓力不容小覷。

如奧密克戎病毒爆發和冬奧會疫情擴散相互疊加，將推動全球第四波疫情由歐洲向其他主要經濟體蔓延，全球經濟抗疫時間表或延長至2022年下半年。

其二、供應鏈危機

疫情延宕下，全球範圍出現的供應鏈危機2022年或仍持續。

2021年，受新冠肺炎疫情等因素影響，美國諸多企業、工廠產能不足，多地出現食品飲料、服裝和日用品等不同程度斷貨情況，多個產品和服務價格的普遍上漲。事實上，2021年4月第二波疫情之後，由於全球供應鏈中斷，幾乎所有國家均出現通脹。

受港口防疫加碼、碼頭用工不足等影響，原本緊張的航運局面「雪上加霜」。物流時間拉長、貨物周轉率變慢，塞港、塞船現象漸成常態，海運費用暴漲。2020年5月以來，全球集裝箱運價指數（WCI）大幅上漲380%左右。

國際投行高盛等機構認為，由於各國新旅遊限制規定對正常生活產生較大影響，供應鏈問題的解決將會進一步拖延。

根據牛津經濟研究院數據，在全球範圍內，2021年只有不到一半的船舶準時抵港，船舶延誤使交付時間延遲增加了一週以上。該機構數據還顯示，如果奧密克戎衝擊供應鏈，或讓2022年亞洲GDP下降1.6%。

OECD在其最新發布的經濟展望中預計，2021年全球經濟增速將達到5.6%，並在2022年和2023年放緩至4.5%和3.2%。

其三、樓市轉冷

當前，中國城鎮化進程正在放緩，非農就業佔整體就業比重已超75%，且城鎮新增外來人口逐年下降，主要購房群體（25-44歲）人口日趨減少。由城鎮化快速推進帶動的樓市超級上行週期已成為過去。

2021年三季度以來，房地產市場快速放緩。7月開始即低於去年同期，進入負增長階段。

瑞銀中國住房問卷調查顯示，受訪者未來兩年購房意願大幅降低。預計2022年房地產新開工下跌10-12%、房地產投資下跌4-5%。

中國官方的樓市調控亦全面升級，從「三條紅線」限制開發商槓桿，到銀行業「兩條紅線」遏制房地產貸款的集中度，再到對地方政府土地拍賣溢價設限，調控金牌可謂一道接一道。

中國過去以房價為龍頭，房地產、金融、地方政府基建三角循環拉動經濟增長的模式已行至末路，亟待轉型。在城鎮化放緩、人口負增長和房住不炒政策大背景下，2022年房地產投資負增長概率極大。

樓市走弱對中國經濟的拖累效應亦引起各方關注。有分析估計，房地產對中國GDP貢獻度在20%到30%之間，房地產活動走弱不僅會削弱地方政府財力，更會拖累建材、家電、汽車需求，以及居民消費支出。

如房地產投資負增長，就意味着GDP增長率損失可能高達2%。彌補此缺口將是穩定2022年中國經濟關鍵一環。

其四、消費低迷

疫情衝擊下，消費復蘇乏力，是經濟週期下行的另一隱憂。疫情過後，消費接力復蘇，曾一度被寄予厚望。但在多輪疫情反復下，消費遭受「二次打擊」，反彈中止。根據西南財大調研顯示，2021年三季度隨着疫情反復，居民對於未來工作收入穩定程度的預期再次惡化。

另有調查顯示，2021年中國居民的人均可支配收入從2020年的低點持續向上修復，但中低收入人群的收入受疫情影響顯著修復更慢，央行城鎮儲戶調查問卷顯示居民儲蓄意願仍較強，對應的消費意願則偏弱。未來數月，鑒於北京冬奧會和全國兩會將接連召開，預計中國疫情防控仍不會放鬆，交通運輸、餐飲等服務性消費仍將受制，並拖累居民部門收入修復，加之樓市繼續走弱、教育等行業受到監管收緊影響，居民消費增長將繼續承壓。

其五、出口下行

延宕不絕的疫情推遲了各國經濟轉型步伐，發達國家以消費帶動貿易增長模疲態已現，傳統增長模式面臨更大挑戰。

與2020年相比，2021年中國貿易條件已呈現惡化趨勢。5月以來，製造業PMI新出口訂單指數持續位於收縮區間。考慮到基數較高、全球供給改善、東南亞出口經濟體生產修復、人民幣匯率處於高位等因素，加之奧密克戎變異株的傳播給出口帶來的新不確定性，2022年出口增速預計將於上半年顯著放緩，並於三季度觸及全年低點。按照出口增速對GDP增速彈性，預計出口將在同比增速上拉低中國2022年GDP約1.6%。

此外，中美貿易摩擦具有長期性、隱秘性及複雜性，面對逆全球化和中美脫鈎風險，2022年出口形勢難言樂觀。

其六、滯脹抬頭

2021年以來，大宗商品價格快速上行推動製造業生產成本持續處於高位，導致製造業增長趨緩、盈利能力減弱，甚至部份企業由此陷入困境。

據中國國家統計局數據顯示，2021年10月，CPI與PPI同比分別為1.50%和13.50%，較9月分別上升0.80%和2.80%，表明PPI與CPI之間的剪刀差呈現繼續擴大態勢，生產端成本壓力仍然突出，PPI向CPI傳導消費端的壓力逐步體現。總體看，中國經濟運行已在一定程度上表現出「類滯脹」趨勢。

造成這輪類滯脹的原因既有實體經濟週期因素，但更多來自國際生產貿易環境及金融市場投機因素，以及國際政治經濟環境造成的不確定性。

從全球範圍看，2022年，在悲觀疫情態勢下，或出現經濟停滯與雙高的PPI和CPI並存，被視為是「兩次石油危機以來又一次真正的全球滯漲」。

其七、信用風險

隨着行業景氣週期已過，以及中國官方對房地產行業調控不斷加碼，導致諸多房企，甚至一些頭部企業，陷入債務危機，引發市場對房地產行業信用風險的擔憂。

2021年前11月，中國新增違約主體25個，違約債券合計規模1938億元。前50強房企違約數量佔到十分之一，大企業信用風險衝擊市場情緒。

2021年底,中國恒大發布公告，宣布債券實質性違約。無獨有偶，華夏幸福、藍光發展、協信遠創、泰禾、中國泛海、北大資源、陽光100中國、新力控股、花樣年等頭部房企皆進入違約房企名單之列。

展望2022年，信用風險尤值得關注。2021年四季度房企整體到期債券為1082億元，2022年上半年到期債券3671億元。尤其是所波及的低級別企業，鋼鐵行業、煤炭、新能源等行業信用風險將呈現新特徵，償債壓力巨大。

其八、就業壓力

進入2022年，中國就業壓力亦將持續增大。

2022屆高校畢業生規模預計1076萬人，同比增加167萬人。此是中國高校畢業生規模首次超千萬，亦是近幾年增長人數最多的一年。

數據顯示，中國16-24歲青年失業率，達到15.4%，為總失業率的三倍。除總人口中青年就業壓力增大外，創業對就業帶動能力亦在趨弱，而勞動力市場亦面臨多重失衡和供需錯配壓力。

統計顯示，2015年，中國平均每新增一個市場主體所對應的新增城鎮就業數量為0.9個，到2020年，已降至不足0.5個。

從勞動力供給看，疫情反復給民眾心理和工作習慣留下了「疤痕效應」，勞動力就業意願恢復需要更長時間。考慮到2022年經濟增長仍面臨放緩壓力，經濟下行壓力向勞動力市場滯後傳導，全年就業壓力或繼續抬升。

特別是當前中國經濟復蘇中，外需為主支撐，而外貿和勞動密集型行業相關度較高，若後續外需市場回落對就業壓力釋放將繼續構成利空。

其九、能源約束

2022年，全球能源供應或將面臨更多不確定性衝擊：一是極端氣候變化或繼續伴隨；二是地緣政治矛盾激化和貿易保護主義將影響區域性能源短供，從而進一步傳導影響全球能源供需平衡；三是全球正經歷能源結構轉型陣痛期，未來能源市場脆弱性將提升。

對中國而言，2022年，中國經濟復蘇亦將面臨更多能源約束。

2022年，中國「雙控」政策料將延續連貫性，能耗強度降低目標預計仍在3%左右，這亦是實現「十四五」規劃中到2025年能耗強度降低13.5%的目標所需的年均降幅。

由於能源供給彈性小、恢復速度慢，2022年能源供需缺口或持續擴大，進而推動能源價格大幅上漲。

能源結構轉型過程中，由於可再生能源和綠色科技發展需要時間，限制現有高能耗、高碳排放行業或導致短期內能源和原材料短缺，從而拖累經濟增長、推高物價。一些傳統行業的規模收縮亦可能造成失業、資產品質惡化及銀行壞賬增加。推動綠色能源轉型過程中，間歇性能源對經濟活動產生不確定性風險，亦是2022年面臨的重大難題。

經濟突圍需「五箭併發」

瘟疫改變歷史進程和世界政經版圖的事件不勝枚舉，為此有學者以「新冠」為歷史新紀元的開始。在後疫情時代，中國欲順利突圍多重逆風，迎來「換屆年」的2022年將是至為關鍵的一年。

中央經濟會議提出，要繼續做好「六穩」「六保」，穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間。2022年，中國經濟欲突圍內外多重逆風，需「五箭併發」。

其一、新週期走好平衡木

新冠紀年後，中國領先全球進入復蘇週期，但亦更早進入增長回落階段。

2022年，中國經濟結構將面臨20年來最大巨變，以房地產和傳統基建的老週期漸漸落下大幕，屬於新能源、新基建的新週期新時代加速到來。

多家機構認為，疫情反復繼續影響消費和生產，上游產品價格上漲對中下游投資形成壓力，房地產市場調整將拖累投資和消費，局部金融風險隱患依然存在。

2022年，中國經濟增速將回落至5%左右。

2022年是冬奧年加執政黨換屆之年，有效防範系統性經濟風險，需在穩增長、保就業、控物價等政策目標間，走好平衡木。

按照官方部署，穩字當頭、穩中求進將成為2022年中國經濟關鍵字，意味着當前經濟下行壓力加大的勢頭要有所改變，穩增長的必要性提高。在此當中，提振消費、強化經濟內生動能的必要性明顯提升。

其二、下好「共富棋」

「共同富裕」是中國官方提出的長期目標，旨在通過貫徹執行一系列政策來減少社會不平等現象、實現共同富裕。2022年，「共富」將邁出實質性步伐，包括提高基本公共服務水平、擴大養老保險和醫保及其他社保覆蓋面，以及醞釀推出包括房地產稅試點等稅制改革。

「共富」是穩定中國經濟增長的長遠大計。下好「共富棋」，不僅可助力經濟均衡發展，更可支撐長期消費，可謂一石多鳥。

2022年應對疫情衝擊和穩增長須考慮如何更多依靠擴大居民消費來實現，此不僅關乎當前，更利好長遠。

其三、促「脫虛向實」

2022年，經濟復蘇離不開實業興邦。實體經濟的強弱，可謂是防止金融風險，抵禦經濟波動的關鍵。

中央經濟工作會議提出，2022年穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。以此分析，中國貨幣政策在堅持穩健基調基礎上，邊際上或適度寬鬆，保持實體經濟流動性合理充裕。再次當中，強化中小微企業金融服務能力建設，構建金融有效支持實體經濟體制機制至關重要。

財政政策方面，按照中央經濟工作會議定調，將繼續保持「積極」。2022年，中國財政政策既要發揮總量調節功能，更要發揮結構性改革作用，在提振實體經濟等目標下行走。

其四、政策「糾偏」

「糾偏」前期政策執行中的過激行為，防止「一刀切」「冒進式」「運動式」政策亦為2022年的當務之急。

例如在「雙碳」推進方面，對符合條件的煤電、煤炭企業和項目應給予合理信貸支持，不盲目抽貸、斷貸，加強對煤炭清潔高效利用的金融支持，促進更多資金投向能源安全保供和綠色低碳發展領域，應落至實處。

自2020年底以來，中國對互聯網、教培行業的監管風暴，亦有望在2022年迎來政策執行層面的適度糾偏。從最初的疾風驟雨，轉為更有序協調的和風細雨，以此有效化解風險，實現軟着陸。

其五、跨週期調節

鑒於疫情多輪反復加劇經濟週期性波動，拖累經濟增長甚至拉低潛在產出水準，2022年，中國經濟加強跨週期調節可謂勢在必行。

隨着經濟短週期從峰值滑落低谷，一方面，宏觀政策不盲目斷檔、退出，不轉急彎，保持連續性、穩定性、可持續性，繼續為經濟修復提供必要支持；另一方面不搞大水漫灌，保持宏觀政策定力，堅持推進結構性改革和調整，不走「強刺激」老路，均是其中奧義。

受內憂外困多重因素影響，2022年，中國經濟復蘇之路註定不會一帆風順。下好「改革棋」，走好「平衡木」，重構經濟與行業版圖，均為題中之義。惟其如此，中國經濟才能走出沼澤谷底，達至浴火重生。