◎馬建波  香江智滙副會長

去年6月，美國綜合通脹率CPI持續升至近40多年來的歷史高位9.06%，美聯儲加息力度日益加大，進一步助推通脹外溢，本土通脹率逐漸回落至8.5％。給全球經濟帶來了嚴峻的挑戰和衝擊。美聯儲為遏制本土通脹的持續惡化，自去年3月16日進入加息週期，至今年5月3日已連續十次加息，聯邦基金利率由0—0.25％快速升至4.75％—5.25％。以美國為首的北約不斷對烏克蘭提供軍援，拱火俄烏衝突，更拖累美國政府債務持續飆升，加之美國新冠疫情的不斷深化和持續加息縮表的影響，致使美國公債息率和政府信用持續下滑，遭到各國相繼減持。美國公債信用的快速崩塌，也導致美國矽谷銀行SVB 遭擠提於48小時內破產，金融風暴蝴蝶效應導致Signature銀行和美國第一共和銀行也緊隨其後於兩個月內宣布破產（至今美國已有三間大型金融機構破產），合計資產規模高達5485億美元，已超越2008年華爾街引爆全球金融危機期間的全年水平。歷史總是驚人的相似，2008年美國共有25間中小銀行倒閉，資產規模總計達3736億美元。至2010年達到峰值，共倒閉157間銀行，其規模和影響遠不及本輪美國金融危機。因此，更為可怕的是，未來恐將掀起一輪歐美中小金融機構倒閉潮的骨牌效應，將對今年全球經濟的復蘇帶來嚴重衝擊和壓力。

掀起歐美中小金融機構倒閉潮的骨牌效應

世界銀行最新預計今年全球經濟GDP增速將從2022年的3.1%降至2%，預計美國經濟增速將從2022年的2.1%放緩至1.2%。4月11日國際貨幣基金組織IMF預計今年全球經濟增長不足3%，僅增長2.8%，較此前預測下調0.1個百分點，但比世界銀行預測高出0.8%。其中新興市場和發展中國家經濟體今年增長3.9%，2024年將增長4.2%。發達經濟體今年將增長1.3%，2024年將增長1.4%。然而，這一預測目標相較於美國未來經濟變數仍顯脆弱，還需觀察未來6個月美國通脹與息口的變化，及7月和9月美聯儲議息情況。一如筆者預期至5月初美國高通脹沒有明顯改善或大幅收窄，美聯儲5月3日議息已宣布繼續加息1/4厘，聯邦基金利率已調高至5至5.25厘。全球經濟復蘇的動力被繼續削弱，預測增長目標估計難達預期。

自2019全球新冠疫情爆發以來，美國財政刺激經濟總規模已超過6萬億美元，導致2022年美國政府公債大幅飆升至31.36萬億美元，超過美國當年GDP25.46萬億美元的1.23倍。美國財赤仍高達1.375萬億美元，今年將突破2萬億。如果未來美國繼續加息1到2次，壓抑他國幣值，輸出本國通脹，將迫使歐洲乃至全球繼續為其巨額負債和華府財赤買單。歷史又在重演，上世紀30年代的美國大蕭條危機和本世紀2008年華爾街引爆全球金融海嘯，皆因全球暴發瘟疫大流行，美國大發戰爭橫財，令其政府債務和財赤上限無度擴張，加劇國內股市資產泡沫和通脹急劇惡化，美聯儲被迫連續多次加息終引爆全球金融海嘯，導致全球經濟衰退。

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）於3月22日將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.75%至5%之間，5月3日議息再上調25各基點，聯邦基金利率升到5%至5.25%，為2007年9月以來的最高水平。美聯儲會議紀要顯示：為了實現美國最大就業及讓核心通脹率PEC回落至2%的目標，決定加息。因此未來美國是否加息或如美聯儲主席鮑威爾暗示的可能於今年9月才停止加息仍存較大變數。3月22日美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上已表示，最近的銀行業SVB事件可能會導致信貸條件更加緊縮，一些地區性銀行的倒閉可能會引發連鎖反應，導致本土經濟放緩。從前兩次全球金融危機的根源看，金融信貸的收緊，意味着大量企業面臨資金鏈斷裂的倒閉風險，金融體系也面臨大量贖回或購買黃金保值的壓力，近期國際黃金現貨價格持續高企於每盎司2000美元以上的歷史高位。鮑威爾已表示今年美聯儲不會降息，且將繼續縮表。

因此金融市場普遍預期2023年美國不會減息，至少還有2次加息的空間，上限可能達5.5%至5.75%或更高。30年代大蕭條危機時期的美國聯邦基金息率峰值為6%。美聯儲預計2023年PCE核心通脹率為3.5%，較去年12月上調0.2個百分點，2024年PCE通脹率2.5%。2023年GDP增速中值較去年12月下調0.1個百分點至0.4%，下調2024年GDP增長預期至1.2%。鮑威爾表示，自去年年中以來，美國通脹有所放緩，但物價壓力繼續居高不下，因此 「將PCE降至2%的過程還有漫長的路要走，而且可能會很艱難」。為美國繼續加息埋下伏筆，並將繼續削弱全球經濟復蘇動力。

為早日重構因全球新冠疫情和俄烏衝突而阻斷的世界產業鏈和供應鏈，進一步夯實中國積極參與亞太、中東、南美洲、東北亞、東歐地區和歐盟經濟體國際經濟外循環的政治基礎。今年以來，中國已積極履行大國的責任擔當，開啟新時代和平外交與共同發展新策略，成功斡旋沙特阿拉伯同伊朗實現世紀大和解，於北京簽署和平協定；習近平主席訪俄「勸和促談」政治解決烏克蘭危機的方案也取得重大進展；法國總統馬克龍成功訪華，提出歐洲應增強戰略自覺與自主，應擺脫對美國的依賴，為中國和平外交策略增添強大助力。中法成功簽署人民幣互換協定，及1945億人民幣的貿易大單，為歐洲經濟復蘇注入活力；4月14日巴西總統盧拉訪華，開啟中巴合作新篇章，中巴將加快共建「一帶一路」戰略對接，人民幣已成為巴西最多的國際儲備貨幣，為兩國實施雙邊貿易本幣結算進一步夯實基礎。阿根廷也緊隨其後，將人民幣列為最大儲備結算貨幣，並帶動南美洲區域經濟體實現雙邊貿易本幣結算的新潮流，逐步擺脫對美元貿易結算體系的依賴。更將有助大力拓展中國與南美洲國家雙邊及多邊國際貿易，促進我國經濟內循環，及參與國際國內經濟雙循環的高質量產業經濟發展。

據CNBC網站5月2日報道，國際貨幣基金組織(IMF)提高了對亞太地區的經濟增長預測至4.6%（2022年增長3.8%）。根據最新發布的5月份區域經濟展望，IMF預計2023年亞太地區國內生產總值GDP將增長4.6%，比10月份的預測高0.3個百分點。調升後的前景展望，意味着該地區將貢獻全球經濟GDP增長的70%左右。其中：中國、馬來西亞、菲律賓和老撾的增長前景分別上調至5.2%、4.5%、6%和4%，亞太區域將成為全球最具活力的經濟增長極，東盟（10+5）RCEP經濟體充滿經濟活力，香港也正加快進入東盟RCEP經濟體的談判進程。

香港金融管理局5月4日宣布：香港基本利率根據預設公式定於5.5厘，即時生效。基本利率是用作計算經貼現窗進行回購交易時適用的貼現率的基礎利率。目前基本利率定於當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點，或隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值，以較高者為準。香港金管局同時說明，因應美國於5月3日(美國時間)調高聯邦基金利率的目標區間25基點，當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點是5.5%，而隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值是3.28%。所以根據預設公式，將基本利率設定於5.5%是合理值。5月4日港元匯價再次觸及聯繫匯率機制1:7.85弱方兌換保證上限，香港金管局即時公布，根據聯匯機制，已承接46.71億港元沽盤，香港銀行體系總結餘於5月5日跌至445.27億港元。自2022年5月12日凌晨以來，香港金管局已連續49次出手承接港元沽盤，累計達2936.25億港元。

美國此次再加息0.25厘，香港金管局貼現視窗利率已上調到5.5％，意味着本港私人樓宇按揭業主供樓負擔將繼續上升。P-2.75或P-3最優惠利率已由去年中的2.15厘，快速上升到目前的2.75至3厘。5月3日隔夜拆息利率（H+）按揭利率已突破3.2174厘。5月4日香港滙豐銀行、中銀、及渣打銀行已相繼宣布，調高最優惠利率1/8厘至5.75厘。雖然暫時對本港流動性和聯繫匯率機制穩定運作影響不大。但若美國今年再加息2次，香港金管局勢必跟隨，港人供樓借貸（P-）最優惠利率供樓負擔平均將突破3.5厘，隔夜拆息（H+）按揭利率供樓負擔平均將突破4厘。在後疫情時代經濟復蘇期，如果香港居民收入沒有逆轉快速上升，意味着香港可能會出現如1997年亞洲金融危機時期的斷供潮，將對未來香港經濟復蘇構成一定壓力。

實施穩健的財政政策與貨幣供應調節措施

因此，為應對美國新一輪金融危機，香港特區政府繼續實施穩健的財政政策與貨幣供應調節措施，助力本港經濟和消費市場復蘇。港府最新公布：今年1季度本港GDP增長2.7%，已扭轉去年連續4個季度的萎縮態勢（去年第四季度曾出現負增長，-4.1%）。今年「五一」黃金周香港財丁兩旺，到港內地遊客突破60萬，旅遊業監管局共接獲453個內地到港旅行團登記，香港五一黃金周人流和消費均大幅增長超過50%（內地則平均增長19.5%）。香港立法會5月3日以82票贊成、1票棄權三讀通過新一份財政預算案。財政司司長陳茂波表示，雖然今年初香港出口下降，但香港成功「頂住」出口下跌的壓力，預料今年本地生產總值GDP有3.5%至5.5%的增長，並強調目前香港公共財政非常穩健。隨着香港與內地恢復全面通關及本地疫情受控，對未來經濟整體發展情況表示樂觀。雖然本港年初出口額下跌，但航空運力開始恢復，來港旅客增加，服務輸出增加16%；本地失業率持續下跌至約3%，就業情況持續改善，市民的就職收入點截至今年1月增加4%；樓市在調整後穩定上升。陳茂波指出，今年預算案的目標是鞏固經濟、撐消費，故政府仍決定繼續派發消費券，因在經濟復蘇初期，市民仍需要政府幫忙。而在財政壓力下，特區政府需收緊消費券金額（今年派發消費券已收縮至每人僅派發5000元）。陳茂波強調，因政府公共財政非常穩健，雖然財政赤字達1200億元，比原來預料的逾500億元財政赤字多了600多億元，但這是基於印花稅收少300多億元，及賣地收入減少400多億元的情況。他透露，政府現時尚有8000多億元財政儲備，足夠應付未來12個月開支。因此，應對今年本港經濟GDP增長可達到上限預測目標5.5%保持足夠信心。

中國今年兩會已確立全國GDP年度增長目標為5%左右，國際貨幣基金組織（IMF）在4月11日和5月2日兩次發布《世界經濟未來展望報告》中，都將中國經濟增長預測調高並維持在5.2%，高於中國兩會發布年度經濟預測2個百分點。同時宣布中國對世界經濟貢獻率將超過1/3。由此可見，在中國內地經濟，及港澳特區經濟的穩健復蘇和亞太經濟的強勁復蘇推動下，從一定程度上可抵消或對沖美國連續加息帶來的環球經濟壓力，並進一步提振全球經濟復蘇的信心。若美國未來再加息兩次，對已普遍實行雙邊或多邊國際貿易本幣結算的中國與亞太區域經濟體影響不大，但對歐美經濟將會持續造成衝擊。因此，美國聯邦儲備委員會未來加息評估還需謹慎，若聯邦基金利率突破6%，將給本國經濟和全球經濟復蘇帶來嚴重影響。