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A股保衛戰:打響「四大戰役」(2015.8)

發布日期:2015-07-31


☉文/白雪冰


在此輪股災之後,政府不要一味充當「救世主」角色,要充分把握改革視窗期,加速股市制度改革,帶動股市走出高投機和強波動的「大賭場」怪圈。A股只有在深化改革中脫胎換骨,才能避免「瘋牛」和「瘋熊」頻繁出沒,迎來長治久安,否則這個市場還會反復。


年中A股連爆「血腥股災」,從6月中旬始,持續三週多的驚天踩踏使得A股成為「屠宰場」「萬人坑」,指數一瀉千里,主機板和創業板均哀鴻遍野,半數上市公司緊急停牌保命,A股陷入空前危機。網傳國際金融大鱷有意打響「金融戰爭」做空中國,製造此輪A股歷史性踩踏,無論該傳聞真假與否,「國家隊」進場築起「維穩長城」,展開史上最大力度「大救市」卻是不爭事實。


A股制度短板、泡沫投機泛濫以及暴漲暴跌的巨震行情,均給境內外資本做空中國提供上佳靶心,所謂「蒼蠅不叮無縫蛋」,即是此理。A股此輪「大救市」已上升到國家層面的「金融保衛戰」高度。打贏這場A股保衛戰,關係到中國金融穩定全域,關係到全盤經濟穩增長全域,關係到中國改革大棋局,可謂只許勝不許敗。


A股保衛戰


中國要想成功拆彈A股深層危機,除了要打贏此輪「A股保衛戰」,更要在接下來真刀真槍的「泡沫殲滅戰」「A股升級戰」以及「改革攻堅戰」中主動出擊,全速而進。只有打贏此「四大戰役」,中國股市才能告別「槓桿牛」,喚來「健康牛」,A股才會甩脫股災崩盤和泡沫狂歡交替出現的危險,A股的制度改革和牛市行情才不會半途夭折,決策層用股市「維穩」經濟的計劃才不會「竹籃打水一場空」。


6月中旬以來,A股發生歷史性驚天暴跌,指數一路暴跌超30%,上千隻個股連續跌停,不少股票的股價慘遭腰斬。有「神創板」之稱的創業板更從4000點一路最低跌破2300點。根據彭博數據,上證綜指的波動性已經創下七年之最。


連續多日的慘烈暴跌,令A股市值一度蒸發超過20萬億,相當於蒸發掉了希臘11年的GDP3個廣東省的GDP,成為「25年中國股市歷史上、包括2008年金融危機時都不曾有過的系統性持續恐慌暴跌。」


包括大宗商品、人民幣、黃金、石油、中概股、港股等在內,所有與中資相關的資產遭遇全面「屠殺」。內地股民則一度信心盡毀,競相啟動「大逃殺」模式,兩市更出現24年來罕見停牌潮,超過1400股停牌,佔比總數半壁江山之多。


A股驚天踩踏之下,「股災」「崩盤」說不絕於耳。空方勢力猖獗,散戶如驚弓之鳥,關於「配資清盤」、「兩融爆倉」、境內外資金「做空中國」的傳言四起,更有股民跳樓等傳言彌漫,市場恐慌情緒全面爆發。


網傳「年中股災」為國際資本對中國有預謀、有計劃做空的金融戰爭。無獨有偶,摩根士丹利、高盛、黑石集團、瑞士信貸集團,彭博社、華爾街日報、英國金融時報等,都集體出面唱空中國。


年中「踩踏血案」已上升成為中國股市的一場「金融核危機」,如處理不善,此次危機對中國經濟和金融系統造成的巨大威脅,甚至可能超過1997年亞洲金融危機和2007年美國次按危機對中國經濟的傷害。


有觀察家指,此輪股市暴跌或會產生三波連續的衝擊。首先是散戶的投資蒙受損失,其次是經濟增長放緩,最後是對中南海形成政治反彈。決策層苦心營造的來之不易的牛市氛圍被肢解,金融全域穩定受到損害,而股市斷崖式失控下跌,更會形成系統性風險,讓中國經濟深受其累,並葬送改革發展成果,影響社會穩定,而這些無疑都是中南海不願樂見的。


當前,拉動經濟增長的三駕馬車同時熄火,中國經濟下行壓力加大,調結構正處於「爬坡過坎」階段,改革反腐雙頭推進,「一帶一路」和亞投行等對外戰略正處關鍵期,這些都需要一個健康穩定的牛市而非遍體鱗傷的熊市來支撐。因此,吹響救市集結號,保衛A股等同於保衛中國經濟成為股民和決策層共識,決策層對股市崩盤的擔憂已超過對其他經濟問題的關注。


6月底至7月初,在強大逼空之下,「國家隊」救市火力全開,監管層幾天之內密集出台近20項救市大招,可謂歷史罕見。先是央行7年來首次祭出「雙降」大招,宣布降息0.25個百分點,同時下調部份銀行存款準備金率,隨後,中央匯金在629日斥資近100億元人民幣買入藍籌權重ETF(交易所交易基金),證監會亦連夜祭出「免死金牌」,上交所81日起A股經手費降30%,過戶費降33%;證監會擴大證券公司融資管道舉措,並出台新的兩融辦法,不再強制規定130%的線,券商自主決定強制平倉線。


隨後,證監會暫停IPO,證金公司進行第三次增資擴股、21家券商聯合公告出資不低於1200億元投資藍籌ETF等,央行亦加入救市大軍,稱「協助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持」,通過釋放真金白銀,托底市場,穩定市場預期,確保不發生系統性、區域性金融風險。公安部更首次加入股市「維穩」大軍,嚴查惡意賣空。在國家「護盤者聯盟」強勢出擊下,中國A股終於在79日止跌反彈,甩脫崩盤危機。


泡沫殲滅戰


此輪大盤暴跌正演變為一場暴力「擠泡沫」遊戲,目前來看,政府托市初戰告捷。有證券界人士指,此次如無國家隊進場救市,A股將「一地雞毛」,後果將不堪設想。


事實上,中國股市過分脫離基本面和企業業績面投機炒作,一年多來從2000點一線上漲到5100點上漲,漲幅超過150%,部份股票漲幅超過1000%,有「神創版」之稱的創業板,股價更是完全脫離了基本價值,靜態市盈率達200多倍,動態市盈率亦有100多倍,泡沫程度甚於納斯達克泡沫爆裂之時。由此可見,此輪牛市的「非理性繁榮」顯而易見,由此導致此輪的泡沫清算亦不足為怪。


根據內地券商對於目前民間配資+傘形信託入市的狀況測算,配資公司大約有10000家左右,平均規模約為1億至1.5億元規模,保守估計整體的配資規模就約為1萬億至1.5萬億元。


去槓桿規模更大,場外配資體量至少在5000億元以上,而場內融資方面,兩融規模在約一年內由不足4000億元暴增至近2.3萬億,與1月中下旬的1.1萬億左右相比亦增加了近一倍,相當於上世紀90年代台灣股市崩盤時水平的兩倍。根據信託管道的調研,目前面臨被強制平倉的佔比大約為8%15%的帶槓桿帳戶。


業內人士認為,導致A股此次暴跌的核心因素之一,就是場外配資、場內融資去槓桿引發的連鎖效應:大量的買盤和強制平倉引發市場大跌,市場大跌進而又導致更多的強制平倉盤出現,整個市場的惡性循環導致投資者出現恐慌情緒,進一步加速了市場的下跌。


摩根士丹利的一項調查表明,超過一半的受訪者認為中國內地股市處於泡沫之中,分析師Brian Kelleher表示,全球投資者對A股的看空情緒創下20133月摩根士丹利開始該調查時的新高。


78日至9日,發生在24小時之內的「千股跌停、千股停牌、千股漲停」,絕對是全球資本市場罕有之奇觀,從崩盤到泡沫只用一天時間完成。而之所以會有這個「大奇跡日」的出現,正是內地A股極度不理性的明證。


更堪憂心的是,當前中國的股市泡沫、房地產泡沫和信貸泡沫已有綑綁之勢,而過去經驗表明,這個可怕的「三位一體」曾給諸多經濟體帶來極其惡劣的後果。經濟學者陶冬便認為,高槓桿是中國經濟最弱的環節,包括房地產、地方債、影子銀行,這些高槓桿行業在金融創新的名義之下,將多種結構性產品風險綑綁,當真正出現一次較成規模的「去槓桿」的時候,經濟將會出現一次連鎖的反應,這將是今後幾年中國經濟真正的風險所在。


此輪A股股災,令不少投資者損失慘重,痛定思痛,泡沫特徵明顯的中國經濟,如不盡速去槓桿,難免會在其他領域翻版股災慘劇。


A股升級戰


今年的「國家牛市」是決策層在房地產泡沫無以為繼、地方債危機黑雲壓頂情況下,以股市救經濟的政策選擇結果。決策層希望通過股市的繁榮來改變中國金融市場結構、降低企業融資成本、讓國有企業甩掉包袱,輕裝上陣搞改革,以此提振過去十多年來已日漸「房地產化」的實體經濟。但「人造牛市」之下,暴漲暴跌甚至全面失控並非天方夜譚,此輪「國家牛」變為荼毒投資者的「吃人熊」,不僅未給「穩經濟」帶來利好,反而會製造多項利空。


今年以來,中國經濟淡風續吹,頻閃紅燈。2015年一季度中國GDP增長率已經正式跌破7%,其中固定資產投資增速比2014年同期下降4.1個百分點,45月份更跌下10%,為201112月以來首次。一季度社會消費品零售總額增速比2014年同期下降1.4個百分點,45月份已接近跌破10%,為2008年以來最低值。一季度進出口總值增速比2014年同期下降2.3個百分點,截至5月出口僅同比微弱增長0.7%,進口則暴跌17.3%


經濟低迷之下,股市輸血實體經濟的功能並未充分顯現。央行數據顯示,20141-5月社會融資規模增量分別為260049370209341525914013億元,20151-5月該指標分別為2046913564124071055712196億元。上述數據顯示,股市非但未為實體經濟補充足夠水分,反而將大量資金從實體經濟虹吸出來,由於社會資本集中於金融炒作,減少信貸投放,中小企業融資依然舉步維艱。


有觀察家指,股市對經濟發展的長期目標「經濟轉型」有影響,但對經濟增長的短期目標並無明顯拉動,靠推動股市上漲來促進經濟增長,不但於事無補,反而會加劇經濟運行的深層次矛盾,阻礙經濟轉型戰略目標的實現。


事實上,中國經濟發展當前面臨的深層次問題,在於全社會缺少幹實業風氣,相反炒作氛圍濃郁。前幾年的「炒房」,去年以來的「炒股」,成為致富捷徑。這無疑加劇了經濟行為短期化,扼殺實業創業氛圍,增大了經濟波動性,客觀上形成了當前所謂的「產能過剩」和「槓桿過高」雙重不利局面。


毋庸置疑的是,中國本輪牛市本就存在先天不足,國家意志在此輪「牛市保衛戰」中已獲淋漓盡致體現。但靠「政策市」交替刺激樓市和股市,以「泡沫經濟」拉動經濟繁榮,長遠而言,百害而無一利。事實上,市場對於政府的期待如此之大,認為一旦股市暴跌政府便會出手相救,「行政市」代替「市場市」,無疑極度危險。因此,必須從根本上拋棄單純依靠行政手段「維穩」股市的幻想。


事實上,沒有盈利支撐的股價上漲,可謂是無本之木。「國家牛市」多數會牛短熊長,此輪血淋淋的股災即為明證。只有為股市營造良好制度環境,並拉動經濟企穩增長,才是最好的救市。


無論中南海抑或中證監,均希望金融市場建立在長期健康發展的基礎上,這亦是對廣大股民的負責。股市上竄下跳,巨震起落並不利於實體經濟的發展,亦與中央貨幣寬鬆政策初衷背道而馳。


血腥恐怖的「年中股災」,讓市場用一次大級別股災來推動制度的完善,付出的代價不可謂不慘痛。股市只有用改革作為「救世主」,而不指望國家充當「救世主」,才能完成自我救贖,最終浴火重生。


因此,「牛市保衛戰」和「泡沫殲滅戰」之後,應是一場「牛市升級戰」,中國股票市場不僅發展滯後,而且存在重大制度缺陷,其融資功能和資源配置功能低效扭曲,飽受詬病,市場的投機性和波動性在引入融資槓桿後進一步加劇。這些都需要監管層全速而動,對症施藥。


改革攻堅戰


中國經濟行至今日,增長引擎面臨切換,經濟轉型之路不可能一帆風順,而股市在其中將扮演不可或缺的角色,一個共識是,全面深化改革,需要一個健康、可持續發展的股市作為支撐。


中央匯金公司副董事長李劍閣不久前便表示,改革牛和國家牛都是以改革和國家的名義為牛市背書,同樣是很危險的。中國現在最危險的不是股市,而是不改革,更大的危險是改革往回走。


中國資本市場改革的路徑,應在制度、機制和能力建設方面強基固本。減少行政干預,加快推進註冊制度改革。這不僅能夠給更多優質企業提供融資機會,同時也能增加二級市場的股票供給,活躍股票市場。與此同時,推進資本市場的金融法制化、透明化、專業化和國際化至關重要。


中國需要「健康牛」「制度牛」,只有「健康牛」「制度牛」才有助於消化超發的貨幣,有助於化解樓泡危機和地方債危機,有助於充實全面深化改革的「錢袋子」,有助於為經濟「調結構」、「促轉型」以及技術創新提供成本支撐。


此輪股市有望伴隨着中國經濟轉型的全過程,中國經濟轉型的改革,持續推動並且持續利用直接融資和股權投資,「健康牛」為全面深化改革贏得時間,全面深化改革亦為股市「健康牛」的可持續提供必要的制度保障,兩者可謂相輔相承。


在此當中,政府不要一味充當「救世主」角色,而應在此輪股災之後,充分把握改革視窗期,加速股市制度改革,增加股市的透明度和功能完善,帶動股市走出高投機和強波動的「大賭場」怪圈。A股只有在深化改革中脫胎換骨,才能避免「瘋牛」和「瘋熊」頻繁出沒,才能將「泡沫狂歡」和「崩盤失控」風險減至最小,才能在股災降臨和全球金融大波動時安然脫險,A股亦才有可能迎來長治久安,否則這個市場還會反復。


 



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