☉文/马建波 香江智汇理事

随着人民币国际化的全面「加速」，及中国央行量宽和释放流动性的继续，为有效遏制经济下滑，乃至失速势头，避免人民币与中国经济被「做空」的风险，必须做好五个方面的工作。

2015年11月30日人民币获国际货币基金组织（IMF）纳入SDR（特别提款权），意味着人民币正式获得了国际金融组织认可的国际货币入场券。人民币在经历近十年的国际化改革历程中又奠定了一个新的里程碑，由国际化「提速」进入全面「加速」的阶段。IMF新公布的SDR货币篮子将于2016年10月1日起生效。人民币在SDR内权重占比将达10.92%，并超越日圆的8.33%，及英镑的8.09%，成为SDR第三大国际货币，亦是SDR篮子内的第五种全球流通货币。

人民币成全球央行增持的储备货币

中国央行表示，「人民币加入SDR有助于增强SDR的代表性和吸引力，完善现行国际货币体系，对中国和世界是双赢的结果。人民币加入SDR也意味着国际社会对中国在国际金融舞台上发挥积极作用有更多期许」。因此，笔者认为，人民币加入SDR并重组完成SDR货币篮子结构之后，紧接而来的就是国际货币资产的重新配置与全球资产的重新定价。就在有关消息公布后，全球央行与主权基金纷纷表示乐意增持更多的人民币资产。香港金管局总裁陈德霖也声明：人民币加入IMF的SDR货币篮子后，外汇基金会考虑按部就班地增持人民币资产。他表示，外汇基金在内地同业债券市场的600亿元人民币配额、25亿美元的QFII(合格境外机构投资者)配额已经用完，反映香港对人民币资产的需求日益增长。据IMF公布数据，2014年，各国央行持有的SDR存量已达2540亿美元。按人民币在SDR货币篮子的权重为10.92%计算，全球外汇储备中的人民币将达277.4亿美元或1775.2亿元人民币(美元兑人民币为早前的1：6.4)。虽然该数据较中国平均每月贸易顺差的一半还要少，但若各国央行考虑增持人民币资产，若将人民币在其投资组合中的比重由现在的0.95%增加1个百分点，按目前其他央行的外汇储备总额为7.8万亿美元计算，人民币资产需求将增加780亿美元。数据显示2014年，人民币就已成为全球央行增持第二多的储备货币，共增加290亿美元。持有人民币储备的国家已增至38个；资产规模由2013年的545亿美元，增加至2015年6月底的1279亿美元。随着「一带一路」战略实施的深入，及人民币国际化的加速，人民币资产国际储备规模还将持续上升。

与此同时，欧元兑美元汇率近期也出现转强势头，这里既有修正去年初以来欧元持续快速走软的原因（美汇指数迅速升穿100点）；也有欧洲央行重新配置国际货币资产的考虑。但鉴于欧洲经济的持续疲弱和欧元区政府负债的高企，相较于美国经济的稳步复苏，欧元兑美元的转强也只是暂时的现象，中长期而言仍会偏软。人民币加入SDR后，为欧元区提供了新的储备选择，人民币国际化的进程将由此再次展开「加速」之旅。为此，中国央行目前已开始部署加快金融体制的国际化改革，人民币资本项目开放也全面进入「加速」阶段。部份条件成熟的省市，将逐步纳入金融改革创新试点，以提升其国际化的金融服务实体经济功能。从而全面推进深化金融改革和对外开放，逐步扩大QDII2的试点范围，有序实现人民币资本项目可兑换目标。

首批QDII2试点城市有六个

12月11日有关机构已公布了首批试点QDII2的城市共有六个，分别为上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州。央行将对区内符合条件的个人投资者取消5万美元的年度购汇额度限制，不再设上限。意味着人民币资本账户的开放进入实质「加速阶段」。央行自去年推出「沪港通」之后，「深港通」也在紧锣密鼓抓紧落实之中，同时将进一步放开资本市场，有序推出合资格境内个人投资者升级计划（QDII2），允许个人直接投资包括海外房产在内的海外金融资产。QDII2是在2007年出台的合资格境内机构投资者计划（QDII）基础上的升级版，突破了原来的限额规定与投资类别局限。例如：

一、QDII2申请条件为：1、年满18岁。2、居住在试点城市（上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州）。3、个人金融净资产最近3个月日均余额不低于100万元人民币。4、通过境外投资和风险能力测试。5、无重大不良纪录且没有经司法裁决未偿还债务。

二、QDII2可投资领域包括：1、境外金融类投资，含股票、债券、基金、保险、外汇及衍生品。2、境外实业投资，含绿地投资、并购投资、联合投资等，按相关主管部门的规定进行备案或核准后办理。3、境外不动产投资，含购房等，须审核证明材料后办理。

三、QDII2办理流程规定：未来在试点的六个城市内，符合条件的个人只要持有效居民身份证或居住证、金融净资产不低于100万元人民币的核定材料；签署开户申请书、境外投资资金合法性承诺函和投资风险自担承诺函等材料通过银行审核后，就可以开通境外直投专户，含1个人民币专户和1个外汇专户，用于办理境外投资资金收付、结售汇业务。

因此，未来试点区域内的国内投资者可直接购买「海外保险、股票、债券和房地产」，投资更趋多元，有助分散人民币国际化趋势下的资产投资风险。《2015中国私人财富报告》显示：截至目前，已拥有境外投资的高净值人群占比从2013年的33%上升到37%。QDII2启动将快速释放41万亿人民币的境外投资，既可满足境内居民参与全球化资产配置的需求；又可缓解中国外汇储备增长的压力，并加快人民币国际化和全球资产重新定价的进程。

防范人民币被做空的五个方面

随着未来试点范围的逐步扩大，更有助于国民分享人民币入篮SDR的益处，满足有条件的人士积极参与国际资产的配置需求。以避免原来局限较大的QDII或QFII机制下，待国际大鳄或大基金将资产买贵后，再让国民来接盘的无奈和尴尬。人民币的国际流动性也将进一步加强，未来全球资产定价将更趋于公平合理，并颠覆自二战后，美元单一「霸权定价」全球资产的传统逻辑。同时，有助快速释放人民币资产泡沫，内地高估值资产（包括房地产和证券资产）将面临被抛售；而境外低估值资产将带来踊跃买盘，并由此拉开全球资产重新定价的序幕，人民币与美元的国际资产定价博弈也将随之全面展开。这将是人民币国际化再次「加速」的重要标志，同时也蕴含着不容忽视的人民币资本外流风险。

例如：随着国际资产配置需求上升，美元或港币需求将上升，且随着去年12月17日美元新一轮加息周期的启动，人民币及其资产面临被抛售的压力，将导致人民币继续贬值或潜藏遭遇外资大鳄的做空狙击风险。在现实人民币资产泡沫严重的情况下，可能加剧人民币资本的外流，对疲弱的中国经济带来进一步的冲击。因此，应加以警惕防范，央行应通过建立外汇管控防线，管理汇率浮动与有序均衡，化风险为有利，可逐步降低出口企业生产成本，助力本土外向型产业的升级与经济转型。同时，为遏制本土经济的下滑势头，中国央行未来将继续调降人民币利率和存款准备金率，境内投资者也可把握机会调整投资组合，如：买入低估值的美元或港币资产，以平衡、控制好国际化资产配置的风险。

因此，随着人民币国际化的全面「加速」，及中国央行量宽和释放流动性的继续，为有效遏制经济下滑，乃至失速势头，避免人民币与中国经济被「做空」的风险，必须做好以下几方面的工作：

一是要尽快制定完善政策机制，引导国有资本与民间资本流向和投向，结合国家「十三五规划」和「一带一路」战略的推进，未来应实施对重点领域的定向投资。利用人民币国际化加速契机，倒逼产业经济改革，加快实施新型工业化与智慧工业化战略。李克强总理已提出:要变「中国制造」为「中国智造」，就是要全面提升中国工业的「科技化」和装备制造业的「智能化」。全面淘汰高能耗、高污染之落后产能，以定向升级投资，拉动绿色GDP增长迅速回复到7%以上的稳健速度。

二是为防范外资狙击或本土「羊群心理」盲目跟风做空人民币的风险，央行应建立人民币汇率防线，实施有管理、可控制的汇率浮动机制。短期内应通过完善国家税收和财政转移支付体系，合理调节需求结构，助力拉动消费内需。快速释放房地产泡沫风险，并将美元兑人民币汇率防线定在1:7算，最后坚守防线应在1:7.5（近期1:6.7已被突破，去年12月30日离岸人民币汇率急跌至1:6.61，尾盘力守重上1:6.56水平。今年1月6日，离岸人民币汇率已快速跌穿1:6.7）。人民币若快速贬值，会加剧资金外流风险，对中国经济不利。随着人民币国际流动性的增强，未来人民币与港币汇率也将逐步趋于平衡。

三是要利用香港「金融开放、联系汇率和人民币国际化的离岸市场」优势，通过金管局对人民资产的增持储备调节机制，及建立人民币汇率期货交易中心，将香港建成人民币国际化的资本或财富管理中心，使香港成为防范人民币资本外流的防火墙，或引导人民币有序回流的资金池，以有效控制人民币过快贬值的经济风险。

四是要根据去年底中央经济工作会议精神尽快消化本土房地产库存或转移本土过剩产能，可考虑向东欧、欧洲和非洲转移输出过剩产能和装备制造业，以全面启动我国实体经济的增长能力。「十三五规划」实施期间，香港可利用自身国际航运中心和现代国际港口优势，更好地对接国家「一带一路」外向型经济战略，对配合内地装备制造业和过剩产能向国际区域的输出转移，及引进、研发新型工业化技术、专业人才和现代服务业模式，发挥独特的「一带一路」战略桥头堡作用。国家领导人去年以来的频繁外交出访已奠定良好的境外国际投资和对外贸易基础。

五是要配合好中央积极财政政策的实施，更好地发挥赤字预算助力经济发展的效用。应重视和重建地方政府的资产负债表，实行政府负债风险比例警示，有效控制地方债务风险，避免盲目扩张地方政府信用，而推升地方资产和经济泡沫。应研究引入地方政府破产机制，允许高负债的地方政府破产，并承担相应法律责任。