☉文/白雪冰

在当前复杂经济形势下，「做多中国」和「做空中国」注定将是一场拉锯战、持久战，如何抑制资本外流、捍卫股汇市场稳定，不仅取决于央行强力干预，更在于实体经济的「强筋健骨」。可以肯定的是，此次多空大对决中，中国经济需要比1998年规模更大、更艰难的动态调整，才能从根本上解决目前困境。而要令中国经济重拾向上动力，改革是唯一出路。

☉文/白雪冰

在中国经济增速创下四分之一世纪新低之后，一股凶猛「做空寒流」席卷内地香港，香港遭遇「股汇双杀」，内地A股、人民币汇率险象环生，资本市场遭遇创世纪寒潮，引爆中国「金融保卫战」发令枪。

当下，中国经济持续探底，国际大宗商品价格暴跌，各国「货币战」愈演愈烈，为空头势力「嗜血」资本市场再创良机，金融大鳄索罗斯「做空中国」的高调表态，已置中国于此轮金融风暴中心，面对空头凶猛袭击，中国政府如何成功维稳股汇两市，止住资本市场下跌利刀，可谓殊为不易。

当前，人民币国际化步调迅疾，「入篮」SDR更意味人民币国际化开弓没有回头箭。可以预见的是，人民币国际化征程上，未来会遭遇越来越多的空头袭击，多事之秋可谓才刚刚开始。中国只有固本强基，练好「内功」，并提速改革步调，加快金融改革接轨国际化制度设计，才有实力让国际空头势力败走麦城，才有实力捍卫「金融国土」，才有实力「做多」股汇两市，才能打赢这场国际信心战，让中国经济渡过凛冬，迎来春色。

「做空冲锋号」剑指中国

2016年开年首月，一股金融风暴就席卷全球股市、汇市及大宗商品市场。美国纳斯达克、道琼斯、标准普尔三大指数皆墨，伦敦金融时报100指数、法国巴黎CAC40、德国法兰克福DAX指数亦跌跌不休，「技术熊」攻陷全球股市，多个品类大宗商品连创新低，油价一路下行，新兴国家货币大幅下挫，日本央行更意外宣布降息至-0.1%，大步走进负利率时代。

在这场席卷全球的金融风暴中，中国可谓身处「台风眼」险地。A股跌破「婴儿底」，元月市值蒸发超12万亿，人民币汇率一度失速下滑，两岸价差最大扩至近2000点；香港恒生指数最大跌幅超过15%，创出近4年新低。港币兑美元汇率一度跌至7.8295，创8年来新低，惨遭「股汇双杀」。

根据有关监测显示，全球资金加速出逃中国市场。中国金融机构去年12月末人民币外汇占款环比下降6289.82亿元，创历史第二大降幅。

全球政经寒流「速冻」之下，已令2016年全球经济及金融市场深陷泥沼。有分析认为，新兴市场由于在本轮危机并未进行真正结构性调整，历经七年时间，经济结构更加扭曲，从而陷入金融危机以来最为困难的局面。这可能导致全球金融市场脱序，且让全球脆弱经济雪上加霜。从包括中国在内的新兴市场目前的基本面看，如应对不当，很有可能陷入二次危机。

IMF首席经济学家欧布思费尔（Maurice Obstfeld）提出警告称，目前全球经济正面临一场前所未有的大挑战，如果全球各国不能够很好的应对，新的一场经济危机的风险在增加。

瑞银最新报告指出，对于中国金融市场来说，由于人民币的贬值导致大量的资金外逃，并由此导致中国金融市场的流动性紧缩，导致中国及全球市场的震荡，尤其是其他新兴市场的震荡。

「空头司令」索罗斯则直言，当前全球的经济形势已经与2008年金融危机爆发时的情况差不多，高调提出要「做空中国」。

这位金融大鳄称，鉴于经济减速、债务负担、资本外逃等因素，中国经济难免硬着陆。源于过度负债导致的中国经济放缓，亦会使世界其他地区的问题出现恶化。随着中国经济减速导致原油和原材料价格下滑，中国将成为导致全球通货紧缩的最根本原因。无独有偶，前全球最大共同基金PIMCO亦加入做空行列，称其已改变外汇持仓重心，转向做多美元对亚洲货币汇率。

狙击「做空中国」的金融保卫战一触即发。

索罗斯们选择此时「做空中国」，可谓「处心积虑」。从现时国际环境看，美联储加息，导致新兴市场资金外流，从内部环境看，经济、物价下滑，导致通缩加剧，这些都与数年前孕育金融危机的「土壤」相似。因此，新金融风暴黑云压城的说法并非危言耸听。

具体来看，2016年内地经济稳增长可谓「压力山大」。2015年中国GDP增速为6.9%，自1990年以来首度「破7」，其中第四季增长更只有6.8%。今年中国力推「去产能、去库存、去杠杆」的供给侧改革，大量僵尸企业被清除，过剩产能被出清，虽利好长远，但对短期经济指标却可能形成负面冲击。

从外部环境看，欧美市场继续萎靡不振，中国外需动力依然疲弱难兴。此外，中国债务压力亦不容小觑，全球经济危机以来中国国家负债率一路上升，从2007年的41.8%提高至2013年的49%，直到去年9月底，中国未偿还外债总额已高达1.53万亿，高杠杆一旦爆破将导致银行部门亏损，更增金融风险。

从香港情况看，美联储加息，新兴市场资本流向逆转；经济基本面逊于97年，经济增速放缓，失业率攀升；前期资本流入过多，房价等资产价格开始挤泡沫；资本市场开放，大量港币可供拆借沽空，此次多空大对决，港元和港股将是最重要的战场，要同时维稳股市、汇市绝非易题，很可能顾此失彼。

上一轮亚洲金融危机时，内地与香港股市还相对隔离，但目前港股市场中内地上市公司占据逾半壁江山，一旦遭遇凶猛空袭，两地市场都难独善其身。索罗斯们此番敢于高调发声，可谓来者不善，于内地和香港而言，这场金融保卫战可谓都输不起。

多空大对决 鹿死谁手

对于处于金融风暴眼的中国而言，当前软肋虽不少，但胜算亦很多。

胜算一：经济体量今非昔比 索罗斯此次盯上中国，很容易令人联想到1998年的金融大战。与当年亚洲金融风暴相比，中国诸多经济「硬指标」早已不可同日而语。目前中国GDP总量已跃居全球次席，高达67.67万亿元人民币，城镇化率达到56.1%，眼下中央政府和港府手头拥有的财力和资源更多，索罗斯空袭中国市场，难度更大。

胜算二：防火墙未拆，央行子弹多 虽然人民币踏上国际化征程，资本项开放有所提升，但多数资本项目仍处于管制状态，国内的衍生品和股票市场均有防火墙，令空头实力翻云覆雨的空间有限。港元虽是高度开放的市场，但在亚洲金融危机后，反做空能力大为增加，与内地连手狙击空头已有经验。

且中国央行手里拥有超过3万亿美元的外汇储备，香港金管局握有超过3500亿美元的外汇储备，可谓「子弹」充足，两地强大的资金实力足以对空头势力形成威慑力。

除了庞大外储外，中国央行还有为数不少的政策工具。自1月25日起，境外金融机构在境内金融机构存放的资金须按照正常比例缴纳存准金率，就是央行祭出的政策利器之一。

胜算三、基本面稳定，抗风能力强 当前中国经济规模对全球经济增长贡献达25至30%，为全球经济起稳定器作用。无论从经济体量和结构上看，还是从制度建设、改革推进来看，中国经济基本面稳定，抗风御寒能力都已大大增强。

上一轮亚洲金融危机的爆发与六大因素有关，分别是大量的经常项目逆差、汇率政策缺乏灵活性、资产价格泡沫严重、银行体系脆弱、外债（特别是短期外债占比高），以及资本项过早开放。观察家认为，「中国的宏观经济稳定性远远好于其他金砖国家和绝大多数发达国家，单纯的经济冲击不可能倾覆中国。」

三大「稳定工程」 全速推进

尽管中国爆发金融危机可能性低，但当前资本市场下跌利刀，尤其是「熊出没」已令绝大多数投资者招架不住。尽快稳定资本市场，化解金融风险，这个问题如处理不好，中国经济升级转型或遭遇强大冲击和阻力。

笔者认为，当前有三大「稳定工程」必须全速推进：

其一：稳信心 做空基金是市场行为，并不可怕，可怕的是民间蔓延的恐慌情绪。近期民间大规模换汇乃至囤积行为，很可能将对实体经济产生难以估量影响。资本集中出逃，股市恐慌性抛售，一旦市场的恐慌情绪与投资者的悲观预期碰撞形成「羊群效应」，无疑给索罗斯等国际炒家提供了绝佳的做空时机。而市场避险情绪一旦升温，造成相关资产牵连抛售，甚至互相踩踏，人民币作为高风险货币遭遇超高强度的冲击，自乱阵脚的后果不堪设想。

因此，当此非常之时，信心比黄金更重要。在高度敏感时期，当局要保持与市场良好沟通，总结各国应对危机时的经验与教训，只有维稳信心，才能维稳股指、维稳汇率。

其二：「稳盘者」 去年年中至今，内地A股已急挫2400点。汇率方面，与年初相比人民币贬值超过4%，2014年贬值2.48%。稳住股指、汇率以及预期，防止资金大规模出逃，才能规避对中国金融体系的冲击以及对货币政策的掣肘。

以日本意外降息为导火索的货币战如蔓延整个亚洲和新兴国家，将让中国经济进一步承压，并对人民币汇率造成利空。因此，避免股汇超调和人民币加剧流失以及重新掌握人民币定价权，应是金融当局现时的主要考虑。做好「稳盘者」角色，金融监管当局不容有失。

其三：稳金改 中国央行目前正处于两难境地，在兼顾汇率稳定与人民币国际化的平衡时遇到掣肘，但稳步推动金融改革，推动人民币国际化不停步，应是不变的方向。

当下中国人口红利消退，传统产业步入转型调整期，产能过剩、企业债务、楼市库存等诸多因素均令人民币承压。金融乃国之重器，对当前暴露出的风险不可不察。但人民币国际化作为中国的顶层战略，应成为金融当局制定包括汇率政策在内的各种金融政策时的最根本出发点之一，不宜因为短期原因而停滞人民币国际化的进程。

就当前人民币汇率问题而言，中国央行应增加人民币汇率政策的公开透明性及市场化程度，加强与国际市场沟通，加快人民币汇率形成机制的市场化改革，纵深金融反腐，练好「内功」，从而增强抵御国际做空势力的能力。

固本强基 对抗凛冬

事实上，近年来，国际上不断有声音「唱衰中国」，「唱空中国」，甚至「做空中国」，「这就像人的体质和病毒，你感冒可以说是受到某种病毒侵蚀，但前提是你自己的免疫能力下降。」外界对中国经济的信心缺乏，很多程度缘于中国经济肌体「免疫力」下降和对经济基本面转弱的担忧。当前，经济寒冬仍在持续，只有固本强基，打牢地基，才能有效抵御做空寒流侵袭。

习近平说，今后5年，可能是中国发展面临的各方面风险不断积累甚至集中显露的时期。面临的重大风险，国内的包括经济、政治、意识形态、社会风险以及来自自然界的风险，国际的包括经济、政治、军事风险等。如果发生重大风险又扛不住，国家安全就可能面临重大威胁。习近平同时强调，各种风险往往不是孤立出现的，很可能是相互交织并形成一个风险综合体。

当前，中国经济基本面转弱，各类风险不断交织涌现，在此情况下，股汇市场便更容易遭到投机者狙击。在当下复杂经济形势下，「做多中国」和「做空中国」注定将是一场拉锯战、持久战，如何抑制资本外流、捍卫股汇市场稳定，不仅取决于央行强力干预，更在于实体经济的「强筋健骨」。可以肯定的是，此次多空大对决中，中国经济需要比1998年规模更大、更艰难的动态调整，才能从根本上解决目前困境。而要令中国经济重拾向上动力，改革是唯一出路。

未来3至5年，中国经济能否呈L型走势，取决于改革转型和结构调整进展速读，这是一场改革和风险的赛跑。「供给侧改革的窗口期，只有2016和2017这两年。」经济学家刘元春说，「整个中国经济体的改革进程正与债务扩散、企业盈利能力变化等因素赛跑。」

中国政府所主张的供给侧改革主要是通过简政放权、放松管制、金融改革、国企改革、土地改革等手段，使劳动力、土地、资本、创新等要素实现优化配置，通过提高全要素生产率来拉动经济增长。分析人士认为，只要坚持出清僵尸企业，提高蓝筹上市公司质地，坚决清退圈钱掏空的企业，才能让做空资金无从下手。

资本并非慈善家，拥有天然的逐利性。中国在人民币国际化征程上，国际投机客随时都可能介入人民币汇率市场，做空和做多均是市场行为，对此中国要有足够的应对招数。

对于索罗斯这样的「空袭」，只有大刀阔斧加快金融改革，接轨国际化，勤练内功，做好系统性风险防范，并解决好中国经济运行的结构性弊端，实现经济和金融稳定健康发展，才能无惧空头，才能从根本上捍卫「金融国土」，才是对做空者最有力的回击。

隔空「口水战」无济于事，谴责讨檄更无所帮助，无论对于中国经济升级改革亦或抵御凶猛「空袭」而言，背水一战都是唯一选择。借国际空袭势力倒逼中国经济转型升级和金融改革，并捍卫人民币国际化坚定方向，才是此次金融攻防战的应有之义。