☉文/健元

纵观过往一年，央行的政策调整与几次诱敌深入，回马阻击，均重创对冲基金对人民币的恶意做空行为，金融保卫战役打得漂亮！金融市场管理经验也在不断累积。未来美国新总统特朗普即将上任，美国贸易保护主义抬头，中美金融与外汇战场博弈还将继续。

自1978年改革开放以来，中国外汇管理体制改革已经历了几个重要的发展历程。1978年至1989年12月中国已实行央行统一管控，及通过外汇额度调剂的管理体制。美元对人民币现汇价约为1:3.75，当时国家外汇储备十分有限约200多亿美元，外贸政策以鼓励外贸出口创汇企业积极拓展海外市场，创收美元为主。国家实行一系列出口创汇奖励和亏损补贴政策。

人民币国际化的改革进程

1989年12月随着中国经济的迅速发展，经济泡沫逐渐升温。当年底美元对人民币市场汇率调整为：1:5.3左右。即：从1990年1月起中国央行实行强制结售外汇，实施外汇额度管理调节的外汇管理体制。基本改善了之前，「官方计划价、额度调剂价和市场黑市价」三价混杂并行的市场状况。各创汇企业需按央行要求于年度内将所创外汇全部结售给内地央行。贸易与非贸易用汇均施行额度帐户管理，用汇单位或个人使用外汇，需按要求上报财政部门和国家外汇管理局相关机构批准，方能凭额度批文到中国银行购汇。当时外汇价格已形成：「银行挂牌价与外汇额度价」双轨价格体系。即：1美元的真实价格为金融市场挂牌价+央行外汇管理局的额度调剂价，约为1:7.8人民币（挂牌价5.3+ 额度价2.5）。

1994年1月1日，随着过热的中国经济逐步实现第一次软着陆，中国外汇管理体制也开启了首轮市场化的人民币汇率形成机制改革，与美元挂钩，并取消额度调剂价格，全面实施汇率并轨（即：官方汇率与外汇额度调剂价并轨）。当时的官方汇率约为1:5.7人民币，并轨后的美元兑人民币牌价变为1:8.35，即：人民币贬值轨迹形成，最高时曾到过1:8.7左右。而此改革之前，美元外汇黑市价格约1:10左右。随着中国加入WTO谈判启动，外贸政策逐步与国际接轨，有关奖励、补贴扶持政策逐步退出市场。

2005年7月21日，中国央行启动人民币与一揽子国际货币挂钩的第二轮汇率形成机制改革，人民币自此进入快速升值周期，当日人民币兑美元外汇市场牌价由8.32跳升至8.11水平。人民币迈出了加速升值和走向国际化的步伐。中国外贸出口持续双位数增长，外汇储备也迅速突破2万亿、3万亿美元一路破关。

2010年6月19日中国央行宣布启动第三轮汇改，结束紧盯美元汇率机制，实行与一揽子货币挂钩、增加汇率弹性的改革。6月21日首个交易日，人民币兑美元中间价报收6.8275，创下自2005年7月汇改以来的新高。2009年7月，中国央行又启动人民币跨境贸易结算的改革试点等等，都旨在加快和推进人民币国际化的历史进程。与此同时，中国央行还先后推出八项重点措施，以深化人民币国际化的改革(见：2015年3月号香港镜报笔者文章)。

美元加息与人民币走贬

2014年中国外汇储备最高已逼近4万亿美元大关，同年8月之后，世界经济持续低迷，全球外汇储备均在下降，中国外汇储备亦逐步回落，2015年底中国外汇储备达3.33万亿美元。随着产能过剩，经济泡沫的上升，中国启动去产能、调结构、转型升级产业经济的纵深改革，以及2008年全球金融海啸后，欧洲经济的持续低迷，欧洲央行持续量宽政策冲击欧元区各国财政，2015年10月瑞郎率先跳车脱离欧元；美汇指数快速破顶升穿100，遂确立美元重回强势周期，人民币汇率亦出现本轮升值以来的最高点1:5.95。

当时笔者断言：人民币升值拐点或已出现。此后人民币即进入贬值通道，出现缓慢贬值。这是由全球经济环境不景气、中国经济结构深度调整与美元货币政策调整所决定的。然而人民币汇率的有序、可控与健康的回调，对缓解中国外贸出口萎缩与经济下行压力十分有利。但如果人民币汇率贬值过快，乃至失控，社会形成强烈的贬值预期，将导致刚刚加入国际特别提款权SDR，而登上国际货币快车的人民币大举出逃，将带来对中国货金融体系、币市场和本土经济的强烈冲击。

根据国际货币基金组织IMF数据显示：2016年全球整体外汇储备从第二季度的10.97万亿美元上升至11.01万亿美元。而中国外汇储备11月底创下3.05万亿美元的新低，全年预计降低至约3万亿美元的维稳与心理重要关口。反映美元转强、加息与人民币贬值预期至流动性收缩的形势非常严峻。今年1月5日，香港离岸人民币市场人民币兑美元飙升1.2%，约1：6.7869元人民币，已触及2016年11月初以来的最高水平，而在此前中国央行已出招收紧香港人民币离岸市场流动性。在1月4日至5日两个交易日里，人民币累计反弹升值2.5%。1月5日金融市场隔夜拆息（同业拆借利率）也暴涨至38%，创下一年新高。

反击对冲基金恶意做空人民币

因此，笔者一直以来主张中国央行应积极调控，阻止国际游资加速外流和人民币逃汇、套汇外流，以顺应经济规律而「可控、有序、健康」的贬值。2016年人民币兑美元汇率已成功力守1:7关口；2017年底将力守1:7.5关口，应继续实行且战且退，逐步构筑稳固防线的策略，与做空人民币的国际对冲基金大鳄巧妙周旋。去年底，中国外汇储备降至一年低位约3万亿美元，中国央行已推出一系列措施加强外汇管控，自收紧海外购买储蓄投资类保险政策、银联大额交易结算政策后，近期又实施对个人年度5万美元购汇额度实行用途规限及申报制度管理；并拟要求创汇国企强制结售外汇给央行等一系列严控政策，旨在有序调节人民币的快速贬值。

纵观过往一年，央行的政策调整与几次诱敌深入，回马阻击，均重创对冲基金对人民币的恶意做空行为，金融保卫战役打得漂亮！金融市场管理经验也在不断累积。未来美国新总统特朗普即将上任，美国贸易保护主义抬头，中美金融与外汇战场博弈还将继续。

香港国际金融中心是中国的人民币离岸结算市场，也是中国金融保卫战桥头堡，在人民币汇率防御战中发挥越来越重要的市场机制调节作用，去年离岸市场的几次成功阻击已证明。毋庸置疑香港将成为未来中国金融业国际化创新改革的试验场和风向标，更将成为「一带一路」战略中全球金融发展的「超级联系人」。香港是人民币国际化的最佳平台，近年已发展成为人民币跨境贸易结算中心和人民币国债境外发行中心。随着「沪港通」与「深港通」资本投资机制的发展完善，香港联通国际金融市场「超级联系人」的优势将更加突出。