欧洲经济乏善足陈，除经济萎缩之外，还要面对通缩威胁，以及失业率高企诱发的社会不安状况。最近观察到「欧猪5国」(PIIGS)的10年主权国债孳息有蠢动上升之势，其信贷违约掉期(credit default swap 简称CDS)亦冉冉上升，意味部份投资者已开始部署减持甚或加买保险(买进CDS)以防万一，这种现象，对仍处环球超低利率的趋势下，并不寻常。

早前压力测试并不完整

回顾2011年爆发欧债危机期间，希腊10年国债孳息一度飙升至近40厘，葡萄牙债息亦升至近18厘，意大利和西班牙国债孳也急升之际，逼使欧洲央行总裁德拉吉（Mario Draghi）急如锅上蚂蚁，最终在2012年7月跳出来大声疾呼要不惜一切捍卫欧元，才能挽狂澜于既倒，欧债、欧股价格齐升。

然而，欧元区危机是否便从此过去？综观欧洲经济数据和「欧猪」债的表现，德拉吉心中又有何盘算？早前150家欧洲银行接受压力测试，当中有25家不达标，资金短缺约250亿欧元。毋庸置疑，「欧猪国」占比最大。虽然如此，德拉吉以为市场可以接受，毕竟希腊和赛浦路斯（各占3家）等规模细小，可是意大利占去其中9家，包括第三大及最古老银行Banca Monte dei Paschi di Siena却不能掉以轻心，更何况欧洲央行副总裁冈斯坦西奥（Vitor Constancio) 不讳言指出，压力测试并无将可能出现的通缩情况纳入考虑，难道官方认为通缩不会发生乎？那么这不完整的压力测试，岂不变成欲盖弥彰？

欧元区或再面临债务危机

纽约大学Stern学院团队以另一方式计算，结果显示原来法国才是欧洲金融体系中最弱，报告指出，若再发生多一次金融危机，欧洲金融机构资金短缺金额如下:法国银行1890亿（美元，下同）、德国1024亿、意大利763亿、西班牙379亿，数字与欧洲央行公布的大相径庭，究竟手持大量欧元国债作为资本的一众欧洲银行，是否经得起另一次冲击？

欧洲央行在对上一次会议中，各委员闭门达成未来扩大欧洲央行资产负债表1万亿欧元之共识，意味量宽逼在眉睫。然这次会议的量宽数字及措施是保密的，德拉吉却急不及待向外透露，惹来部份委员极度不满或愤怒。从这个迹象揣测，欧元区不但有机会面临另一次债务危机，内部分裂情况也颇严重。

虽然欧洲央行已开始量宽——于上10月买入法国和意大利短期「物业资产抵押债券」（Covered Bond)，以及9月时推出4000亿欧元的「再融资操作」（T-LTRO)，如此失业状况是否便会改善？通缩可以抑遏？经济从此兴隆？看来事与愿违的机会颇大！

☉文/王冠一